據杭州美的空調總代理報道，大象仍能起舞，經營業績保持高增長。美的全年實現營業收入2407.12億，同比增長51.35%，實現歸母凈利潤172.84億，同比增長17.7%，EPS為2.63元。公司并購的庫卡和東芝，分別貢獻營收267億和151億，公司內生營收增速維持30%的高增長。2017年電商收入占內銷總體的比重已經達到30%，達到400億，進一步提升線上收入的占比依舊是未來的趨勢，預計18年收入占比將會提升至35%。家電出口美國的是20億美金左右，占總收入比例5%，海外銷售自有品牌30%，其余都是代工。2018Q1公司實現營收697.38億，同比增長16.7%，歸母凈利52.56億，同比增長20.76%。2018Q1國內洗衣機增長20%，冰箱增長30%，空調增長40%。

　　美的2017年營收結構：（1）白電主業。空調：營收900多億，家用空調收入約為750億元，中央空調規模約為140億元，同比增長接近50%。冰洗及小家電：一共987億。洗衣機210億左右，增速30%，冰箱預計190-200億，小家電預計達到500多億，增速都是30%以上。（2）庫卡集團：17年實現營業收入267.23億元，同比增長18%。目前一年2萬臺產能，計劃到2020年達到7.5萬臺，目前營收35億歐，目標在2020年實現營收40-45億歐元。庫卡在中國業務占比15%，希望未來占比50%。希望2020年國內業務實現翻倍增長。（3）東芝營收144億，略有虧損。計劃2018年實現營收160億，稅前利潤達到0.64億。（4）安得物流在17年收入，70億收入，利潤幾個億。（5）其他收入有200億，主要是原材料的收入和投資性房地產等。

　　東芝業務的協同：東芝歷史悠久，生產了日本第一臺洗衣機、電飯煲和微波爐以及世界上第一臺變頻家用空調，2017年稅前利潤為-3.42億元，公司爭取2018年實現營收160億，稅前利潤達到0.64億元，其中收入提升8%，家電業務提升13.9%。東芝產品覆蓋了大部分美的現有的產品，并且在日本、中國和泰國有7個制造工廠和5個研發中心，一共有超過600個研發工程師，有限專利5000余件。美的對東芝的改造有一下四點：（1）供應鏈融合：東芝家電派駐美的各類專家28人呢，美的派駐東芝家電制造和研發專家11人；并將東芝旗下的家電工廠并入美的的制造體系，讓美的經驗來降低成本，提高經營效率；（2）經營聚焦和組織優化：事業部改造明確責權；融入美的全球銷售體系；產業聚焦、精簡SKU；剛性降低管理費用達到2億人民幣；IT系統整合；（3）激勵創新：對公司全部的人員進行激勵，社長高管納入美的合伙人激勵計劃；銷售體系專項激勵計劃；職能體系收入與公司經營業績掛鉤；東芝家電各產品線經營績效與美的事業部拉通；（4）布局新生：干部年輕化；家電品牌年輕化重新定義；鞏固日本市場，然后重新進入全球市場。

　　庫卡業務增速保持樂觀。2011年營收只有14億歐元，產量1.4萬臺，職工人數6500人，2017年營收就達到35億歐元，復合增速16.5%，產量3萬臺，復合增速13.5%，職工人數14000人，復合增速13.6%，單位工人創造營收25萬歐元。預計2020年實現7.5億臺的產能以及40-45億歐元的營收。從業務上來看，公司預計汽車板塊增速5%，工業機器人(19.97 +2.25%,診股)業務增速大于10%，消費者業務和物流自動化增速在10%左右。中國2016年機器人數量為34萬臺，預計2020年能夠達到95萬臺，每年保持20%-25%的增速，市場規模將超過百億。？主營的空冰洗穩健增長，廚電板塊有望保持高增速。公司在廚電領域保持行業領先的產能和銷量。微波爐：美的年產量3750萬臺，平均單價領先第二名30%，中國微波爐出口占全球47%；洗碗機：公司年產量420萬臺，中國出口洗碗機占全球出口的88%；油煙機和燃氣灶：公司產能達到700萬臺；烤箱：中國出口第一，年產100萬臺；嵌入式產品：嵌入式微波爐年產141萬臺，嵌入式烤箱43萬臺，嵌入式洗衣機年產178萬臺。美的在廚電板塊擁有極大的產能優勢，未來有望持續放量。

　　盈利預測：由于美的在行業內的地位，以及未來行業寡頭的優勢更加明顯，預計2018/2019/2020年凈利增速保持20%/15%/10%的增長，對應歸母凈利為207.4億/238.5億/262.4億，對應EPS為3.16元/3.63元/3.99元，根據歷史估值以及公司并入庫卡開展全新業務的預期，給予15-20倍PE，對應合理價格區間為47.4元-63.2元，給予“謹慎推薦”評級。

　　風險提示：庫卡機器人業務不及預期，行業競爭加劇。本文由杭州美的空調總代理|杭州美的空調專賣店|杭州美的空調經銷商（http://hzmdkt.taojindi.com/）轉載